兴证宏观段超：货币政策的“居中之道”
投资要点
2023年5月15日，央行发布2023年一季度货币政策执行报告，我们解读如下：
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经济判断：对二季度经济研判乐观，已无通胀担忧，强调不是通缩
对二季度经济回升研判乐观。报告研判，一季度“经济增长好于预期”，后续经济延续复苏有诸多有利条件，包括内需潜力释放、重大项目建设加快推进、出口仍有结构性优势、政策持续显现，尤其强调“二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”
强调海外经济下行和金融市场风险。相较上期报告，本期报告对“全球经济增长放缓”关注优先序提升，并新增强调“国际金融市场波动加剧”
已无通胀风险担忧，强调不是通缩。在通胀涨幅回落背景下，本次报告已无对通胀风险的担忧，研判“下半年通胀中枢有望温和回升”，强调“不存在长期通缩或通胀的基础”
货币政策：“缩减原则”下更加关注适度和平稳
整体基调：延续“精准有力”基调，强调“总量适度，节奏平稳”。本次报告延续货币政策“精准有力”定调，同时强调“总量适度，节奏平稳”，“提升支持实体经济的可持续性”
信贷方面：总量适度，节奏平稳。报告强调“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，尤其是在关注到一季度金融机构信贷投放加大背景下，强调“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”
利率方面：合理适度。上期报告更多强调“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，本期报告则新增强调“保持利率水平合理适度”
结构性工具方面：聚焦重点、合理适度、有进有退。相较于上期报告强调“发挥结构性货币政策工具的激励引导作用”，本期报告更加强调“结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退”
其他重点：地产领域政策基调延续，有新政策工具部署；警惕海外风险传导
地产领域：政策基调变化不大，有新政策部署。报告继续延续“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”定调，相较上期报告部署“推动保交楼贷款支持计划落地生效”，本期报告有新政策部署，包括结构性政策工具方面部署“房企纾困专项再贷款”、“租赁住房贷款支持计划”，同时部署“加快完善住房租赁金融政策体系”
金融风险：对海外金融风险传导的警惕加大。本期报告在专栏3特别介绍了硅谷银行风险事件，同时警示“国际金融市场波动加剧”，强调“防范境外风险向境内传导”
后续形势：货币政策的“居中之道”。本次报告特别提及“人民银行对利率水平的把握采取‘缩减原则’，符合‘居中之道’，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地”。后续，在对二季度经济形势研判乐观背景下，货币政策在“缩减原则”下更加关注适度和平稳，可能并无大幅加码或者退出的调整，更加倾向于“居中之道”的路径选择
风险提示：全球经济下行风险，国际金融市场波动风险。
风险提示：全球经济下行风险，国际金融市场波动风险。
宏观部分来自证券研究报告：《货币政策的“居中之道” ——2023年一季度央行货币政策执行报告解读》
报告发布机构：兴业证券股份有限公司
报告分析师：段超 王笑笑
本文源自券商研报精选
